El Gobierno de Irlanda acaba de crear la (NAMA), que va a comprar a 5 Bancos un total de 1.200 préstamos por un nominal de 16.000 millones de EUR, por 8.500 millones de EUR, lo que supone un ’haircut’ del 47%.

El objetivo de esta acción, ha sido resolver las dificultades del sector bancario irlandés, salvaguardando los intereses de los contribuyentes con una valoración objetiva de los activos a adquirir e imprimir disciplina en la gestión de los préstamos y deudores. La gestión de estos préstamos pasaría por el estudio de viabilidad de Business Plan a 3 años con un seguimiento de estos estudios, incluso aportando fondos en el caso de proyectos comercialmente viables pero con carencia de fondos para ser terminados. Hasta 2011 tienen previsto adquirir préstamos por 81.000 millones de EUR.

Se culpa por parte del Gobernador del Banco Central Irlandés a una sola institución de todos los males del sistema bancario, Anglo Irish Bank (AIB), que había tenido crecimientos de su balance de un 37% en los últimos años, llevando al resto de bancos en el país a incrementar sus posiciones en préstamos relacionados con la construcción. ¿Nos suena?

En nuestro país, el último Informe de Estabilidad Financiera del Banco de España cifraba en 165.000 millones el importe de préstamos problemáticos del sector inmobiliario, de un total de 445.000 millones, incluyendo créditos morosos, riesgo subestándar, adjudicaciones y fallidos.

Volvemos a una cuestión recurrente en los últimos tiempos: Transferir estos activos problemáticos y crear un “Banco Malo”, entrar en el capital de estas entidades, dejar caer a los que no lo han hecho bien en los últimos tiempos…

La semana pasada apareció en varios medios de comunicación la amenaza del Presidente de la Comisión Europa, Durao Barroso, de prohibir operaciones sobre CDS.

Esta amenaza viene precedida de la crisis de deuda griega, pero parece difícil culpar a estos instrumentos de la situación actual de dicho país, con un déficit del 12,4%, una deuda que superará el 125% del PIB en 2010, y después de que la UE descubriera datos falsos en sus cuentas. Sin embargo, pensar en los CDS como un instrumento de cobertura por un posible impago de la deuda de un país es, como mínimo, ingenuo, pero sí podemos pensar en ellos como indicadores de la “salud financiera” de dichos países. ¿Qué miedo debe tener por tanto un país con unas cuentas públicas fuertes, con transparencia y una estricta política fiscal en caso de tener dificultades, a instrumentos como los CDS?

Otras voces piden la creación de cámaras de compensación (central clearing-houses), en lugar de mantener la operativa OTC actual, tal y como proponía Deustche Bank en Diciembre, y que encuentra apoyos basándose en que podría ayudar a mitigar el riesgo de contrapartida y reducir requerimientos de capital en los bancos. Otras voces, sin embargo, no son partidarias de dicha regulación porque el mercado CDS es muy reducido en relación al total de derivados del mercado –alrededor de un 11%-, por lo que no se reduciría significativamente el riesgo de contrapartida y significaría un incremento de los colaterales exigidos para este tipo de operaciones.

¿Qué opináis? ¿Prohibición? ¿Regulación? ¿Mercado libre?

Unience, la comunidad online de inversores puso en marcha un cuestionario dirigido a 25 blogs financieros. Desde Thinktank64 queremos poner nuestro granito de arena dando nuestra visión del panorama económico español para el 2010.

P1. Para mirar hacia el futuro, conviene saber de dónde venimos. ¿Qué es lo que más te ha sorprendido de los mercados y la economía en 2009?

En España, lo que más sorprende es la recuperación de los mercados desde el mes de Marzo, que no ha tenido aparejada una recuperación de la economía real. El año empezaba en niveles del IBEX en torno a 9.219 puntos, bajando hasta los 6.702 el 9 de Marzo. Hoy (21 de Diciembre) ha cerrado en 11.830 puntos.

¿Está justificado este incremento de más del 70% desde mínimos de 2009 comparándolo con los datos de la “economía real”?

El PIB sigue en tasas negativas, tanto en términos trimestrales como interanuales. El consumo no se recupera, y si bien los resultados empresariales no se resienten de manera significativa, esto es por fuertes restricciones en costes y gastos, no porque las cuentas de las empresas estén creciendo “por la parte de arriba”.

¿Están descontando por tanto los mercados una recuperación rápida de la economía para el próximo año?

Nuestra opinión es que la recuperación será larga y que los mercados pueden encontrarse con valoraciones actuales altas, por lo que no se descartan futuras correcciones en el primer semestre de 2010.

P2. Para entrar en materia, ¿qué estrategia te planteas para 2010 en los distintos tipos de activos?

La revalorización del IBEX que hemos comentado anteriormente y las perspectivas de hipotéticas subidas de los tipos de interés, condicionan nuestra estrategia de inversión para 2010 en cuanto a renta variable y bonos. Por otro lado, la recuperación económica debería tirar de la demanda de materias primas, por lo que no debemos de perder de vista estos activos. En cuanto a divisas, el USD puede revalorizarse respecto al EUR si se confirma la recuperación de EEUU y la FED sube tipos.

P3. Las proyecciones de los grandes organismos internacionales apuntan a que en 2010 proseguirá la recuperación iniciada en este segundo semestre. ¿Te lo crees?

Los niveles de endeudamiento de las familias y del Estado, actualmente alrededor del 250% del PIB, hacen que la recuperación no se pueda dar en España con la rapidez deseada. El patrón de crecimiento económico español, basado en endeudamiento, no permite que se pueda crecer de manera adecuada.

La perspectiva negativa del rating español por un lado y nuestro abultado déficit fiscal (previsiones de déficit del 10%), y por otro el previsible mantenimiento en la contracción del crédito (fin de la estrategia del BCE de “liquidez ilimitada”) por parte de las entidades financieras españolas, no permiten ser muy optimistas en cuanto a poder seguir financiando el consumo e inversión.

P4. ¿Cuáles serán las tres mayores sorpresas positivas en 2010? Aquí nos gustaría matizar…”¿Cuáles “serían”…?

• Depreciación del EUR frente al USD, con recuperación de nuestras exportaciones.

• Ajuste del gasto del Estado unido a bajadas de impuestos.

• Verdadero ajuste del precio de la vivienda.

P5. ¿Cuáles serán las tres mayores sorpresas negativas en 2010?

• Salida del euro de alguno de los países conocidos como PIGS.

• Default de algún país emergente.

• Nuevas quiebras bancarias por parte de entidades que no han “aflorado” todos sus activos tóxicos o por la situación del mercado inmobiliario.

P6. Completa la frase: A nivel financiero, 2010 será el año de…

…las oportunidades perdidas si no se toman medidas correctas desde ya.

P7. ¿Crees que el próximo año aumentarán las diferencias de crecimiento entre la economía española y la internacional o se reducirán?

Sin duda se aumentarán. Como se comentó anteriormente, los niveles de endeudamiento de la economía española son particularmente altos, lo que frena nuestro crecimiento, y por otro lado, las medidas que se están tomando –o la falta de éstas- no contribuyen a mejorar los índices de crecimiento.

Asimismo, las tasas de paro elevadas y la rigidez de nuestro sistema laboral frenan las iniciativas para devolver a las personas desempleadas al mercado por lo que la brecha con países de nuestro entorno como Francia y Alemania, se incrementará.

Por último, nuestro modelo productivo, unido a la escasa inversión en I+D y en general escasos niveles de calidad en el sistema educativo, suponen otro lastre que aumenta las diferencias con la economía internacional.

P8. ¿Qué tres blogs financieros leerás más en 2010?

Valor Añadido

El blog Salmón

Visión financiera

P9. ¿Cuando repitamos este informe el año que viene, ¿estaremos mejor o peor que ahora?

Igual que este año, pero con 12 meses perdidos.

Si queréis ver el informe completo, pinchad aquí